一周关键词
从政治局会议看中国资本市场的结构性变化
(一)传统暴利行业难以为继,资本市场面临全行业估值重塑
政治局会议指出:“完整、准确、全面贯彻新发展理念,深化供给侧结构性改革,加快构建新发展格局,推动高质量发展。”近年来针对互联网金融、教育、房地产等领域的一系列政策变化表明,原先被资本市场普遍看好的、能够获得丰厚盈利的行业面临着政策压制。站在“兼顾效率与公平”的角度,传统暴利行业加重了贫富分化,违背了“共同富裕”的初心。由此我们看到,针对教育、电商、游戏行业的监管不断加强,多项重要政策都在把社会资本往制造业和“硬科技”上引导。(二)结构变化之一:硬科技崛起会议提出“要强化科技创新和产业链供应链韧性,开展补链强链专项行动,加快解决“卡脖子”难题,发展专精特新中小企业”。当前,我国依靠劳动密集型产业驱动经济发展的模式已难以为继,且由于中国长期处于全球价值链的较低位置,致使我国在人口红利消失末期人均GDP对比同时期的发达经济体仍处于较低的水平。因此,若想在中长期更好地实现双循环,保持经济增速,就要大力发展“硬科技”,促使中国在全球价值链上移。对于A股市场而言,未来一个重要的结构性变化就是将传统“抱团资金”向科技股引导。(三)结构性变化之二:碳减排,金融业的“双刃剑”会议强调“尽快出台年前碳达峰行动方案”。“利好”层面,与碳减排相关的、且能够拉动经济增长的行业将受到资金的长期追捧。“风险”层面,推动低碳转型将会引发高碳资产的重新定价,金融机构在高碳企业——煤发电、钢铁、建筑等领域的资产敞口会面临风险。正因于此,会议才强调“纠正运动式‘减碳’,先立后破”。站在资本市场角度,这意味着“减碳”背景下的金融收缩节奏不能操之过急。(四)结构性变化之三:人口增长与长期行业赛道会议提出“落实‘三孩’生育政策,完善生育、养育、教育等政策配套”。站在宏观层面,针对教育、地产、医疗,甚至互联网行业的监管都不是孤立的,而是一个“政治站位”——从最高层出发,自上而下地去抓行业改革,早已超出行业范畴,其背后有一整套的伦理、逻辑、价值观、目标。它不是一般意义的工具手段型的政策,更是长期方略。(五)与资本市场结构性变化相配套的货币政策从海外市场看,当前美国面临“低就业修复+高通胀”的矛盾局面,货币长期超发也导致美国经济高度“虚拟化”,可以预计美联储不会轻易走上货币政策的退出路径。从国内看,7月MLF和LPR利率都未曾发生变化,从金融机构的角度看,“降准不降息”的决定实际上有利于银行保持盈利能力,减轻“防风险”的压力,也使得银行有时间来消化资金成本下降带来的“红利”,为贷款利率下调做好准备。下半年依旧有希望看到连续降准,随着债务风险的化解,“降息”也并非不可能。风险提示:国内外流动性紧缩超预期;海外疫情反复;海外黑天鹅事件等。《从政治局会议看中国资本市场的结构性变化》发布日期:-08-01;署名分析师:李立峰;执业证书编号:S37月流动性回顾及8月展望
(一)八月流动性展望:资金缺口较大,流动性仍需呵护
受MLF到期数量较大、政府债券发行加速、缴准规模季节性增加等因素影响,8月份资金缺口相对较大,流动性面临一定压力。1、公开市场操作方面,到期规模亿(MLF到期亿),考虑到7月份降准释放的1万亿流动性,资金缺口在亿元左右;2、政府存款方面,虽然财政收支差额有望扩大,但政府债券发行加速带来的净融资规模增长明显,预计政府存款增加亿左右,对资金面形成一定压制;3、受季节性影响,8月银行缴准规模环比增加,按照8.9%的加权存款准备金率估算,预计回笼资金约亿;4、外汇占款和流通中的现金影响相对有限,其中外汇占款环比增加亿,M0环比增加亿,二者合计资金缺口在亿左右。综上测算,8月资金缺口规模预计在1万亿元左右,考虑到7月底召开的中央政治局会议以及央行下半年工作会议均提到“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”,预计央行会通过提高OMO操作频率,加大MLF续作规模等方式对8月份出现的流动性缺口进行对冲,以确保流动性的平稳。预计8月DR继续沿政策利率运行,10年期国债收益率在2.8%附近震荡。(二)七月流动性回顾:超预期降准,流动性平稳货币市场:公开市场操作相对克制,各期限利率回归中枢。数量层面,7月央行公开市场操作相比6月有所减少,净投放量环比减少亿元;价格层面,7月份资金价格较6月有所回落,各期限利率回归中枢。债券市场:利率债净供给有所回落,各期限国债收益率整体下行。一级市场层面,7月利率债净供给有所回落,利率债净融资规模低于往年同期水平;二级市场层面,受超预期降准以及宽松预期影响,7月国债及国开债到期收益率整体下行,期限利差小幅回落。外汇市场:美元指数低位震荡,人民币汇率相对稳定。7月美元指数徘徊在年初以来均值附近,美元兑人民币中间价与上月末持平。海外市场:主要国家利率涨跌不一,各期限国债收益率持续下行。美国联邦基金利率、LIBOR美元隔夜利率小幅上行,欧元区银行间同业拆借利率、日本隔夜无担保拆借利率小幅回落。美国、德国、日本1年期、10年期国债收益率均继续下行。风险提示:宏观经济、产业政策出现超预期变化。《8月资金缺口较大,流动性仍需呵护——7月流动性回顾及8月展望》发布日期:-08-05;署名分析师:孙付;执业证书编号:S47月陆股通资金持股市值及结构剖析
(一)北上资金大进大出,难掩流入趋势
截至7月31日,北上资金持有A股市值2.45万亿,占A股流通市值的3.65%,环比下降0.12pct。资金流动方面,7月北上资金净流入.62亿元,流入速度放缓,这一定程度上与美元汇率走强有关。同时,在海外疫情反弹、国际关系不确定、对极端政策担忧等因素影响下,部分境外投资者的防御性减仓行为加剧了资金流动的波动性,故本月北上资金呈现单日大幅流出又逆转流入的局面,但总体上市场的短期调整难掩北上资金长期流入A股的趋势。(二)“双创”配置比例趋势向上,年初至今创业板占比提升5.13pct从存量看,截至7月31日,北上资金在主板、创业板、科创板的配置比例分别为81.87%、17.60%、0.53%。动态来看,北上资金持续加大对创业板的配置,年初至今创业板的市值占比已提升5.13个百分点,7月环比提升0.82个百分点;科创板的配置比例也呈现向上的趋势,7月环比提升0.19个百分点;主板配置比例环比下降1.01个百分点。(三)从持股市值看,科技和顺周期行业的配置比例持续提升1、从市值占比看,北上资金偏好消费和科技领域,集中配置于食品饮料、医药生物、电气设备、电子、银行等行业,配置比例依次为13.55%、11.39%、11.58%、7.74%、7.01%;2、动态看,7月市值占比提升较大的行业集中于电气设备(+1.58%)、有色金属(+0.90%)、电子(+0.66%)、化工(+0.47%)、机械设备(+0.43%)等科技和顺周期领域,且其配置比例均达到年初以来的最高值。(四)从资金流向看,TMT和有色金属获增配,金融地产遭减持从资金流向看:1、计算机、电子、有色金属、医药生物、家用电器成为北上资金的布局重点,净流入规模分别为53.28亿元、45.37亿元、36.42亿元、35.50亿元、32.27亿元,其中计算机、电子和家用电器连续两个月获得北向资金增配;2、银行、军工、电气设备、房地产、非银金融等行业资金净流出规模居前,北上资金对电气设备的配置从6月份的大规模流入转为流出,主要与部分外资兑现前期浮盈有关。(五)个股配置方面,7月北上资金流入“万华化学、五粮液、山西汾酒、中远海控、韦尔股份”等公司,流出”贵州茅台、宁德时代“1、前20大重仓股中,国电南瑞、宁德时代、万华化学市值占比上升幅度居前,分别提升0.96pct、0.86pct、0.70pct,而贵州茅台和五粮液的市值占比连续两个月下降。2、资金流向看,北上资金净流入规模居前的公司多为前期跌幅较深的标的,万华化学、五粮液、山西汾酒、中远海控、韦尔股份、中国平安等个股获得增配,资金净流入规模均在20亿元以上;宁德时代、贵州茅台遭减持,净流出37.62亿元、37.22亿元。风险提示:1、企业盈利不及预期;2、海内外疫情反复;3、海外市场大幅波动;4、中美博弈加剧。《北上资金流入放缓,“双创”配比趋势向上——7月陆股通资金持股市值及结构剖析》发布日期:-08-04;署名分析师:李立峰;执业证书编号:S3震荡上行,“科技成长”仍是配置的重点方向
(一)海外市场:“放水”步伐不止,退出宽松较迟缓
当前的美联储面临“低就业修复+高通胀”的矛盾局面,未来的货币政策越来越难以实现兼顾和平衡,而近期“德尔塔”新冠变种毒株的快速传播也为经济持续复苏带来不确定性。预计美联储退出宽松的过程将相对“迟缓”。(二)从政治局会议看下半年政策取向:稳增长、控通胀,实行有挺有压的区别化信用政策1、对外部环境担忧提升。下半年海外疫情、中美关系对资本市场的影响需要